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寒锐钴业:略低于预期,钴价与公司市值接近底部区域

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2019-01-28

2018年业绩略低于预期。2018年度业绩预告归母净利润7-7.5亿元,同比增长56%-67%,其中四季度净利润0-0.5亿元,环比三季度净利润1.73亿元大幅下降,略低于市场预期。

钴产品价格方面,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,环比Q3的50万元/吨下降18%,同比2017Q4的49万元/吨下降16%。2018年电解钴均价54万元/吨,同比2017年均价41.3万元/吨上涨30%。

公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、1万吨电解铜产能,公司正在建设5000金属吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年Q3建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。

公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到5900吨、7050吨、10500吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,16250吨、30250吨。

钴价格判断:近两年略有过剩,电解钴价格区间25-40万元/吨,但长期角度资源端仍然紧缺。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.9万吨、17.1万吨,供需角度未来两年略有过剩。但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半,则年销量4888万辆全部采用811电池对应全球钴年需求量将达到49.4万吨,对应储量700万吨仅够使用14年,长期看钴资源仍见紧缺。预计未来两年钴价格区间在25-40万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40万元/吨。

下调盈利预测,维持增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到5900吨、7050吨、10500吨(原预测为6500吨、7650吨、10000吨),下调2019-2020年电解钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨(原预测为38万元/吨、35万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为7.27亿元、3.69亿元、7.03亿元(原预测为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元),对应PE分别为18倍、35.5倍、18.6倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。

风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

蓝晓科技:业绩符合预期,高纯碳酸锂成功生产

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：商艾华日期：2019-01-28

事件:近期公司发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为1.30-1.54亿,同比增长40%-65%。此外,根据公司公告,在报告期内,公司盐湖卤水提锂领域实现突破,藏格锂业1万吨/年碳酸锂项目顺利实施,首批投运生产线已产出合格料液,同时产出高纯碳酸锂。

主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。

先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。

大订单持续落地,持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头,拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作,技术互补,100t/a碳酸锂生产线已投产,标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外,公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用,可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量,技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础,吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进,公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单,业绩爆发可期。此外,公司不但享受盐湖提锂设备收益,还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商,而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。

盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.34、2.17、3.26亿元,同比增长43.83%、62.21%、50.17%;对应EPS为0.66、1.07、1.61元。维持“买入”评级。

风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

浙江龙盛:第四季度淡季不淡,全年业绩符合预期

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林,黄景文日期：2019-01-28

事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归母净利润40亿-42 亿同比增长61.7%-69.8%, 扣非后归母净利润37 亿-39 亿, 同比增长102.4%-113.4%,符合预期。

淡季不淡,第四季度业绩尚可。由于国家环保整治持续推进,苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期,分散染料在12 月出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据,12 月初,分散黑ECT300% 40 元/公斤,分散深蓝HGL200% 41 元/公斤,分散橙S4-4RL100% 28 元/公斤,分散红玉S-5BL100% 30 元/公斤,分散大红GS200% 46 元/公斤,分散枣红SE-2GF200% 51 元/公斤,分散红GL200% 56 元/公斤。除了12 月出现分散染料涨价之外,酸性染料也因为中间体价格上涨而出现涨价,浙江龙盛具有酸性染料5000 吨产能,而分散染料产能最大,故本次受益最明显。

公司2018 年前三季度盈利能力创下历史新高。2018 年前三季度,公司毛利率达到45.87%,接近我们全年预测值44.45%,基本符合我们预期。而公司这一毛利率水平却已经创下上市以来的历史新高,堪称里程碑。

公司2018 年第三季度染料销量和价格超过我们预期。2018 年前三季度,公司全球染料销量18.7 万吨,公司第三季度染料销量和价格超过我们预期,特别是公司销量超过产量,说明自身的库存在下降。同时公司染料业务在三季度表现好于二季度,也超过同行业其他上市公司,这些也超过我们之前预期。考虑到今年第三季度染料下游的市场需求较差,旺季不旺,以刚需为主,而公司染料销量增长,其在染料市场的话语权进一步增加。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.24 元、1.41 元、1.47 元, 未来三年归母净利润复合增长率24%,动态市盈率分别为8 倍、7 倍、6 倍。维持“买入”评级。

风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

新宝股份:出口订单优化,q4业绩超预期

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张立聪日期：2019-01-28

事件:新宝股份公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入21.9亿元,YoY+7.1%;实现业绩1.5亿元,YoY+93.1%。我们认为,公司短期受益人民币贬值与外销提价,业绩弹性较大;随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。

订单优化+汇兑损失下降,Q4业绩超预期:新宝Q4业绩实现高速增长,我们分析,主要原因有三点:1)外销提价,订单结构优化。根据公告,由于2018H1人民币兑美元汇率上行,公司对原有出口产品进行调价,并筛选掉较低毛利的订单,使得Q4外销毛利率同比提升。2)2018Q4人民币币值低于上年同期。根据公告推算,2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1577万元,已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2612万元,尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2076万元。若扣除上述三项,2018Q4单季度业绩YoY+61.8%。3)新宝2017Q4单季度业绩为7643.7万元,基数较低。我们认为,随着外销订单提价落地,新宝盈利能力有望继续提升。

携手互联网品牌,收入端添新增长点:根据公告,新宝已与小米、名创优品等品牌合作,产品涉及净水器、电热水壶、电动牙刷等,未来有望在咖啡机、保温杯等其他产品方面继续展开协作。考虑到互联网品牌的流量效应,我们预计,新宝内销ODM业务或将保持快速增长。

以自有资金回购公司股份:根据公告,新宝股份于2018年9月27日~2019年1月11日,以集中竞价方式累计回购股份1196.5万股,占公司总股本1.5%,支付总金额近1亿元(不含交易费用),其回购的股份将被注销。我们认为本次回购有利于维护股东权益,增加公司长期投资价值。

投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,公司积极拓展产品品类,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.73/0.86元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.68元,对应2019年16倍的动态市盈率。

风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。

崇达技术:实控人逆势增持是信心流露-公司价值被低估

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2019-01-28

事件:控股股东、实际控制人姜雪飞计划自2019年1月24日起6个月内增持公司股份,总金额人民币500万元-1000万元之间。

实控人增持是信心流露,股权和治理结构好是公司主要优势之一:2018Q3显示,姜雪飞、朱雪花夫妇共持有公司约66%股份,前十大股东合计持有约80%股份,且持股稳定。公司实控人持股比例在板块中排名第,对于制造企业来讲,领导人对主业务实稳定的坚持是企业长期成长的前提条件,崇达正是这样致力于深耕PCB中高端赛道,瞄准行业头部位置的企业。实际上公司实控人已经持股很高,对公司有决定控制力,短期不需要提高持股比例,依然选择增持是强烈的信心流露,目前板块和公司估值下行、市场缺乏信心,公司和我们对认为,崇达目前经营情况稳定,业绩增长与估值不符,公司价值被低估。

稳收入保利润导向,继续放大技术优势而不沉迷于短期快速扩张:公司2018年产能扩张并不多,Q3单季度固定资产19.53亿元,同比+10%,比期初增加0.3亿,同比增加力度与营收增长幅度相符,环比增加力度小,故营收环比变化不大。江门二期是技改扩产项目,针对HDI等中高端产品,产能和良率爬坡难度大,需要遵循科学的行业惯有节奏,2018年Q2/Q3两个季度固定资产增加幅度都不大,但毛利率和扣非净利率提升明显,对外传达了稳收入保利润、为珠海新项目蓄力的经营导向。

实际上公司正在推进高多层技改项目,2年前就具备大尺寸高多层层压专利技术、三阶HDI专利技术,可以量产20-30层背板,覆盖3家以上大型通信设备商。公司是内资中端PCB龙头企业,工艺技术水平、产品品质和管控能力是核心专长,新世代通信投资驱动大前提下,公司也将获得收益。

传统PCB制造升级是电子板块中稳健成长型主线:以从中低端到高端的结构性国产替代为动力,叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升,内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。最新学术界结论全球700亿美金市场空间,这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润、400-600亿市值的企业。随着公司通过外延方式补全软板等其他细分赛道业务、新项目放量,天花板逐步提高后,对应业绩增速我们认为公司价值被低估,公司有潜力成长为全球性的行业头部企业。

投资建议:预计18-20年净利润分别为5.8/7.5/9.8亿,EPS 0.69/0.90/1.17元,当前股价对应PE分别为19.8/15.2/11.7X,给与2019 年20X 估值,目标价18 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。

万润股份首次覆盖报告:引入战投完善oled布局,环保材料打开新成长空间

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：裘孝锋日期：2019-01-28

公司简介 公司主营包括环保材料、显示材料、大健康三大板块,主要客户包括Merck、Chisso、庄信万丰等国际知名企业,其80%左右的收入来源于对外出口,且以美元结算为主。

可转债项目启动,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国五、国六标准均要求柴油车加装SCR 来降低氮氧化物排放。沸石分子筛作为SCR 核心原料,在国六全面推广后需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350 吨,处于满产满销状态,且在建产能2500 万吨,预计2019 年中建成投产。此外,公司拟公开发行可转债12.78 亿元,将全部投入扩建年产7000 吨新型沸石环保材料生产线,我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务有望成为公司未来稳定的业绩增长来源。

OLED材料增长可期 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。目前三月光电生产的OLED 成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段;九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED 中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额。未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 OLED 材料业务增长可期。

估值与评级 我们预计公司18-20 年归母净利润分别为4.33、5.22、6.03 亿元, 对应EPS 分别为0.48、0.57、0.66 元。由于公司主营涵盖信息材料产业、环保材料产业和大健康产业,产品技术成熟且新建募投项目将大幅扩大公司产能,配合国六升级,未来市场空间较大。故我们给予公司19 年21 倍PE,对应目标价11.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示 新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险

诺力股份:签6亿订单夯实自动化龙头实力,锂电产业再迎一轮扩产高峰

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：李哲,王书伟日期：2019-01-28

事件1:2019年1月24日,公司公告,中鼎集成与孚能科技签订6亿元合同,提供动力锂电池生产智能化物流成套系统两套。 事件2:2019年1月20日,公司公告,公司与捷尔杰(天津)签订日常经营性合同,为捷尔杰(天津)提供委托生产业务。根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,合同总金额自合同生效日起第一年不少于2400万,第二年不少于4900万。

获全球高空作业平台龙头厂商认可,彰显优异制造实力。捷尔杰(天津)系JLG在国内的产能,经营范围包含高空作业平台及其零部件的生产、组装、设计、销售等,JLG公告显示,FY2018公司高空作业事业部实现收入37.77亿美元,同比增长24.8%,为全球第一大高空作业平台厂商;截至FY2018年末,JLG在手订单9.62亿美元,同比增长113%,全球高空作业平台市场高景气,在手订单充裕。公司本部原先以搬运车辆代加工为主,凭借优异的加工及成本控制能力获得如日本丰田、德国凯傲、比利时TVH等重要客户认可。积累多年,公司自有品牌及销售渠道不断成熟,自主品牌销售比例呈逐年上升趋势。此次与捷尔杰的合作,对公司传统业务具有重要战略意义。

锂电行业扩产预期强烈,无锡中鼎显著受益。据我们前期产业链调研及分析,中性预期下,预计2019年锂电池行业总扩产137GWh,同比增长128%。行业“马太效应”不断突出,2019年扩产份额更多集中于龙头厂商。公告显示,公司与CATL、比亚迪、LG化学、松下、muRATA(村田)、天津力神、亿纬锂能、北京盟固利、江苏力信等国际一流电池企业以及国内排名前二十动力电池企业保持着长期合作互信关系,竞争实力领先,预计将显著受益本轮锂电池行业扩产。

投资建议:预计2018年、2019年、2020年收入增速分别为22.6%、21.7%和24%,净利润增速分别为38.9%、35.9%和16.8%,对应EPS分别为0.83元、1.12元和1.31元。对公司采用分部估值法,维持买入-A评级,6个月目标价17.29元。

风险提示:原材料价格上涨,汇率波动,行业竞争加剧。

通策医疗:口腔行业持续向好,新建医院渐入佳境

类别：公司研究机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：何玮日期：2019-01-28

通策医疗是目前国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等。自2006年转型至医疗服务领域,公司已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共近30家。

坚持“区域总院+分院”模式,医院集团化可复制。模式中,区域总院平台提供医生医疗服务技能、学术地位支持,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”将品牌影响力快速推开,实现医疗资源优化及患者就诊便捷。

公司推出“蒲公英计划”:规划目标为3-5年在浙江省内建设100家分院,实施区域为浙江省内的县(市、区)及重点乡镇。“蒲公英计划”是由上市公司与杭州口腔医院集团联合发起,旨在将优秀口腔医疗机构和医生“双下沉”,并携手全省各地有威望的优秀口腔医生,助力推进“健康浙江”发展,提升当地口腔医疗水平和群众就医满意度的重要计划。截至2018年12月26日,公司已经完成10家新建口腔医院签约的签约。未来“蒲公英计划”中每家新建口腔医院的牙椅数在30-80张,单家医院投资额在1000-2000万之间。杭口品牌在浙江省的认可度、知名度越来越高,公司坚持走“总院+分院”的模式。这能够帮助分院在1-2年内实现盈亏平衡,以保障医疗机构的可持续发展和医生合伙团队的利益。

通策医疗口腔医院集团的初步成效已经显现,口腔医院将由培育期进入增长期。公司2018年半年度报告显示,浙江区域口腔医疗服务收入5.93亿元,门诊74.74万人次。从主要业务来看,口腔正畸医疗服务营收1.22亿元,同比增长50.5%;种植医疗服务1.09亿元,同比增长29.1%,儿科医疗服务9650.01万元,同比增长35.2%。截至2018年底,通策医疗杭口系在浙江省内拥有17家营业分院,另外2家已获批筹建,19家营业分院营业面积合计达10万余平方米、牙椅1200余台(单床产出百余万元)。根据工商信息,公司于2013年底设立了诸暨嬴湖共享投资合伙企业以及诸暨嬴湖创造投资合伙企业,参与人是公司相关管理人员,参股了宁波北仑、绍兴越城、杭州萧山、湖州、沧州等9家口腔分院。这些口腔分院大部分在两年左右实现盈亏平衡,较好地贡献了公司整体业绩的快速增长。

2017年,公司浙江区域口腔医疗门诊140万人次,其中区域总院59万人次,同比增长15.7%;区域分院81万人次,同比增长30.7%。2017年生殖中心初诊总量为48552人次,同比增长40.1%,完成周期数893例,同比增长135.6%。总体治疗成功率(D35临床妊娠率)为57.8%,同比增长4.1%。公司重点布局辅助生殖领域,积极打造公司未来新的盈利增长点。

门诊量的增长主要原因是:1)分院成长带动门诊量增加;2)首诊接诊模式提升有效接诊率;3)医院开展高附加值、新型诊疗项目,对老客户深度开发,预计保持17-18%初诊量增长。

我国口腔行业需求空间大

人口老龄化、儿童口腔健康需求大。根据2017年全国第4次口腔健康流行病学调查,我国12岁儿童恒牙龋患率为34.5%,比十年前上升7.8%;5岁儿童乳牙龋患率为70.9%,比十年前上升5.8%,儿童患龋情况呈现上升趋势。中年人群牙周健康呈恶化趋势,35-44岁年龄组牙龈出血检出率为87.4%,较十年前上升了10.1%。另外根据香港贸发局的研究,我国内地中老年人的牙齿缺失率非常普遍,而重视程度远远不够。一般来说,我们的牙齿是32颗,35-44岁这个年龄段的人群平均留牙数是29.4颗,但其修复率只有12%;65-74岁的人群平均留牙数大大下降至20.94颗,其修复率为43%。而美国这个数据分别为73%和82%。

随着我国居民可支配收入的提高,将带来口腔市场的消费升级,口腔行业需求空间大。2016年,我国医疗机构总诊疗人次达到79.3亿人次,医院入口32.7亿人次。其中,口腔科患者达到1.32亿人次,占比约1.66%。公开数据显示,我国每年的口腔诊疗人次约为3亿人次,人均客单价按照300-400元计,口腔服务市场规模为900-1200亿元。

2016年,我国口腔专科医院接待患者3212.8万人,同比增长10%,近年年均增长在10%左右。从公立医院的口腔科收入来看,治疗费用占比70%、卫生材料占比12%、手术占比9%,均为主要收入项。从目前民营口腔机构的项目来看,种植牙、正畸等高附加值业务已成为民营口腔医疗发展的重要支柱。

截至2017年底,公司拥有各类连锁口腔医院达到23家,牙床数量达到1411张,医护人员达到1944人,其中医学博士16人,医学硕士311人。2018H1,公司种植业务收入1.09亿元(+29.05%),正畸业务收入1.22亿元(+50.52%)。

目前,亚洲地区种植牙市场份额大约占全球的15%-20%,而中国大陆约占亚洲市场的3%,占全球市场不到1%的份额。当前欧美发达国家的种植牙渗透率高达90%,而我国的渗透率还不到10%。全球6大牙植体生产商(瑞典NobleBiocare、瑞士Straumann、美国DentsplyFriadent、美国Biomet3i、美国Zimmer、韩国Osstem)占据国内90%以上的市场,国内企业的份额不到10%。

随着口腔保健意识增强、国民可支配收入提升,正畸、种植牙等高附加值业务未来3年将带动整体牙科市场20-30%的增长势头。其中,种植牙预计将成为口腔市场发展的重要业务。2017年我国种植牙数量约为200万颗,2013-2017年CAGR达到36.62%。

考虑到口腔行业处于快速增长期,且公司下属各口腔医院及新建口腔医院增长好于预期,我们调高18/19/20年归母净利润至3.29/4.62/6.29亿元(前值为2.87/3.82/5.14亿元),EPS分别为1.02/1.44/1.96元,对应PE分别为47.31/33.62/24.72倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

口腔行业增长不达预期;

新建医院业务增长不达预期;

视源股份:业绩超预期增长,乘风起势的交互大平台

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华,高峰日期：2019-01-28

业绩超预期增长,TV板卡市占率持续提升

公司2018年业绩快报显示:18年营收169.97亿元,同比+56.4%;归母净利润10.01亿元,同比+44.82%。超出三季报8.29亿元至9.67亿元的业绩预期。公司扣非归母净利润9.27亿元,同比+34.16%。加权平均净资产收益率为33.14%,同比提升1.68个百分点。总资产69.78亿元,同比+40.92%。在国内外复杂的宏观经济环境下,公司依然能够超预期增长,显示出公司在液晶电视板卡和交互智能平板两大主业龙头地位的稳固,以及公司在产品创新,成本控制,以及对供应链管理的优异能力。

液晶电视板卡日趋智能化和多功能化,随着智能板卡渗透率以及ASP的提升,公司有望在整体TV板卡市场增量有限的情况下取得逆势增长。下半年随着TV板卡上游材料价格的稳定,以及汇率的稳定,我们预计TV板卡毛利率相比前期有所回升。根据奥维云网的数据,18年TV市场有接近5%以上的销量增速,也带动TV板卡市场进一步扩大。公司在TV板卡市场的份额有所提升,智能化板卡渗透率进一步提高,导致了在TV板卡业务的大幅增长。

抢占教育信息化高地,拓展会议平板市场增量空间

根据奥维云网的数据,18年IWB市场稳定增长,交互平板销量增速显著上升,而投影式白板增速则有所下降,同时大尺寸化日趋显著。65寸为主要需求尺寸,86寸产品已经成为第二主要需求尺寸,销量份额占比增至21.9%。随着产品更新换代的加快,新产品性能和价格的提升都有助于公司提升营收并稳定毛利率。同时随着教育信息化向二线及三线以下城市的早幼教、K12学历教育和培训等方面的需求持续延伸,以及公司在产品和应用软件上的持续拓展,公司成长空间巨大。会议平板市场呈现高速增长态势,18年中国会议平板销量已经近17万台,同比增速达到68%,成为公司在教育领域后的第二大掘金领域。公司在教育交互平板中积累的技术能力和产品创新能力将助力公司打开交互平板的新蓝海市场,并牢牢占据会议平板的龙头地位。

看好公司双主业持续增长,维持“增持”评级。

我们认为公司双主业龙头地位稳定,TV板卡,教育平板和会议平板增长动能仍在,新业务如企业服务和医疗、汽车、工控等领域的布局区域完善,成长动力强劲。调整盈利预期,预计19-20年归母净利润13.31/18.32亿,对应EPS为2.03/2.79元,当前股价对应19、20年PE分别为28.6/20.8X,维持“增持”评级。