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紫光股份是新一代云计算基础设施和行业智能应用服务领军企业，长期竞争力和成长力被低估，预计迎来估值提升。

投资要点

战略“四化”：云化、数字化、智能化、国际化公司未来战略发展方向即“四化”：云化、数字化、智能化、国际化，加快“云网边端芯”产业布局，打造“数字化解决方案领导者”的战略目标。

业务成长：网络、服务器格局重塑，云与网安加速(1)网络通讯：在交换机、路由等领域新华三和华为国内最重要的品牌厂商，在运营商市场国产品牌市占率上升等，公司市场份额预计将不断提升。自研网络芯片已经投片，有利于公司保持在中国高端路由器等领域的领先地位。(2)IT 服务器：市场份额不断提升(2020 年占中国市场15.4%)，自研品牌占比预计上升。(3)云计算：公司是国内私有云领域头部企业，超融合市占率第二(2020年市占率：华为(25.6%)、新华三(23.9%)、深信服(11.4%)，新华三+紫光云可以提供私有云、公有云、混合云等多重解决方案，公司云计算业务迎来加速期。 (4)网络安全：政策需求驱动加速成长，网安业务实力强、被市场低估。

市场扩张：从政企市场到聚焦政企、运营商、海外公司在政企积淀深厚，近年拓展运营商、海外增量，公司交换机、路由(特别是高端产品)预计在在运营商市场份额将不断扩大；海外市场未来空间大、潜力大，目前有7 个海外子公司，业务覆盖20 多个国家，认证海外合作伙伴接近300 家。

短期变化：紫光集团招募战投，有利公司估值修复紫光集团招募战略投资者公告，战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团核心产业，要求资产总额不低于500 亿元或者归母净资产不低于200 亿元。“引战”报名截止到2021 年9 月5 日(距公告日45 天)。 公告重点强调芯云产业协同，若战略投资者引进成功，将有利于公司市场估值修复。

盈利预测及估值

公司是ICT 领域的龙头企业，考虑到公司业务成长性、市场格局变化、竞争实力 、市场扩张等因素，同时结合公司大股东紫光集团解决债务问题的推进进展和公司估值修复的逻辑，综合考虑，给予公司2021 年45 倍PE，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为23.65/28.62/34.56 亿元，目标市值1064 亿元，对应目标价37.2 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

天音控股(000829)：传统新业务双轮驱动 盈利有望改善

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/雷慧华 日期：2021-07-31

2021 年半年报：公司2021H1 实现营业收入376 亿元，YoY+27%，归母净利润8696 万元，YoY+19%，扣非后归母净利润7698 万元，YoY+168%。2021Q2 公司实现收入176 亿元，YoY+15%，归母净利润7675 万元，YoY+2207%，扣非后归母净利润7367 万元，YoY-1433%。

线下渠道恢复，通信产品销售及维修业务显著回弹：线下渠道显著恢复，公司旗下相关门店恢复正常经营，通信产品终端业务收入稳定增长。其中，2021H1 公司通信产品实现收入354 亿元，YoY+31%，主要受到手机销售量高增的带动；通信产品维修收入1 亿元，YoY+109%。

引进电子烟战略发展项目，“1+N”核心战略落地：公司积极布局电子烟线下零售场景，协助电子烟品牌进行全渠道建设，2021H1 公司电子烟相关业务实现收入2637 万元。根据公司2021 年半年报，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，此外与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO 以及唯它品牌达成战略合作。借助强大的终端招商、运营、供应链整合能力，公司上半年已经帮助品牌客户签约意向客户1800 家，累计通过厂家审核的商户2124 家，累计开业超1414 家。公司不断签约新客户，逐步延伸至海外市场，电子烟业务有望成为公司第二生命曲线。

公司盈利能力相对稳定，新增高毛利业务有望带动公司盈利改善：

公司单二季度销售净利率达到0.44%，扭转去年同期盈利较薄状况。

公司新增高毛利电子烟渠道业务，2021H1 电子烟业务毛利率达到24%，远高于公司传统业务，随着相关业务放量公司盈利有望进一步改善。

投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021 年~2023 年EPS 分别为0.18/0.21/0.23 元，维持增持-B 评级。

风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期，电子烟政策具有不确定性

宝信软件(600845)：发布工业PLC 开启新成长空间

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健 日期：2021-07-31

工业软件龙头，深度受益智能制造高景气

公司为中国宝武旗下唯一工业软件和云服务供应商，具备深厚技术和资源壁垒。

在智能制造建设大潮下，我们看好公司产品线和应用领域扩张助推业绩快速提升。我们维持2021-2023 年的盈利预测，即归母净利润为17.20、22.86、30.01亿元，EPS 为1.14、1.52、2.00 元/股，当前股价对应2021 年-2023 年PE 为58.4、43.9、33.4 倍，维持“买入”评级。

看点1：受益智能制造需求释放，股东优势助力产品持续迭代一方面，在钢铁行业“双化”发展奠定的基础上，智能制造助力产业转型，利于钢厂经济效益的进一步提升；另一方面政策利好为产业发展催化剂。公司于2021年7 月26 日新发布PLC 产品，实现L0-L5 层全覆盖，成为冶金行业整体智能制造解决方案提供商，可实现智慧工厂整体打造。考虑公司作为宝钢集团控股的上市公司，可以通过优先服务集团内部的产线或企业，打磨产品成熟后，逐步向集团外或者其他领域发展。

看点2：利用土地资源和成本控制优势，推动IDC 业务稳健发展2021 年7 月宝信再获上海3000 个机柜指标，随着本次新增机柜指标和宝之云五期开始交付后，IDC 业务有望在2022 年迎来业绩放量。考虑公司自带资源禀赋和成本控制优势，采用纯自建、自运营的方式，通过“先订单，后建设”的商业模式，获取优质客户资源的同时，保证机柜上架的高效率。此外，公司旗下的梅山设计院为IDC 领域的专业设计团队，从建设开始均实现强管控，通过降低CAPEX与OPEX 的成本，实现IDC 运营业务近乎45%的毛利率，高于同类批发型企业。

看点3：轨交信息化在手订单充足，受益轨交智能化发展受益于行业景气和公司竞争优势，2020 年以来公司中标多个千万级甚至亿级轨交综合监控系统项目。考虑到项目建设周期，我们预计已中标订单有望2021 年开始逐步兑现。公司拥有全自主的全栈式解决方案和丰富项目交付经验，实现与多地轨交集团深度合作，手握核心客户资源。

风险提示：钢铁行业不及预期风险、制造业信息化落地不及预期风险

羚锐制药(600285)：行稳致远中成药贴膏剂龙头

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：苑建/蔡明子/王斌 日期：2021-07-31

公司发展迈入新阶段，首次覆盖给予“买入”评级羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业，在2011 年完成改制后公司业绩稳健增长，经营质量不断提升。公司于近期实施限制性股票激励计划和员工持股计划，彰显出对于未来业绩增长的信心。我们预计2021-2023 年收入分别为27.01/30.97/35.39亿元，同比增长15.8%/14.7%/14.3%，归母净利润为3.77/4.53/5.54 亿元，同比增长15.9%/20.0%/22.4%，当前股价对应PE 分别为15.0/12.5/10.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

老龄化和消费升级将驱动贴膏剂市场持续增长2020 年第七次全国人口普查数据显示，我国65 岁及以上人口比重达到13.50%。

随着60 后“婴儿潮”一代进入60 岁以上年龄段，我国老龄化趋势仍将延续。骨关节炎、关节疼痛、骨质增生等疾病在老年人群中的发病率要高于年轻人群，预计外用贴膏剂需求将持续增长。另一方面在中成药贴膏剂市场中存在大量单价低但销量大的长尾产品，我们认为随着人均医疗保健支出的增加，中成药贴膏剂市场也将迎来消费升级，为品牌OTC 药品在院外自费市场的拓展和产品升级换代带来的客单价提升奠定了良好的基础。公司核心产品通络祛痛膏未来有望凭借品牌和疗效优势进一步提高市占率，中长期看将持续稳健增长。

产品梯队完善，多个品种均具有增长潜力

除通络祛痛膏外，公司多个二线品种也具有增长潜力。壮骨麝香止痛膏近年来销量在7 亿贴/年左右，市场基础好，受众广泛，公司对原产品进行了升级，升级后毛利率和单帖毛利额也有所提升，预计其收入和毛利增速将超过销量增速。软膏剂产品在营销体系改革之后充分发挥公司在OTC 渠道的销售优势，2020 年软收入实现快速增长。芬太尼透皮贴目前销售规模较小，但随着我国癌症患者疼痛管理水平的提升以及规范化疼痛治疗的推广，中长期来看芬太尼透皮贴仍有较大潜力。

风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

星期六(002291)：同直播风起 扶遥上青云

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：姚天航 日期：2021-07-31

星期六已经顺利切 入直播电商领域星期六是首家在A 股上市的女鞋公司，2019 年收购了从事直播电商的MCN 机构遥望网络。到2020 年，互联网广告行业营收占比已接近70%，且是公司最主要利润来源，遥望网络贡献了2.7 亿的利润。我们认为，星期六作为一家传统制造业企业目前已经顺利切入直播电商领域，直播电商业务将是公司营收增长的重要看点。

电商直播乃大势所趋，遥望处于产业链核心位置将有望受益2020 年行业规模已接近万亿，行业形成了“淘快抖”三足鼎立格局。2017年到2020 年直播电商市场规模CAGR 高达270%，我们认为，从“人-货-场”的角度来看，电商直播用户渗透率有望进一步提升，商品从成熟品类往新品类延伸，多平台加大直播电商基础设施建设，这些因素将推动直播电商行业继续快速发展。而遥望作为产业链核心位置的MCN 机构将有望受益。2020 年遥望GMV 同比增长超20 倍，21Q1 遥望的GMV就已经占到2020 年全年四成。

遥望网络作为头部MCN 机构，做直播带货潜力大1)主播资源：公司签约明星及主播/达人156 位，已构筑起“明星+网红”

式主播资源矩阵。不仅有王祖蓝、王耀庆、张柏芝等明星带货，而且在快手有化妆品类Top2 带货达人瑜大公子、食品饮料类Top2 带货达人李宣卓；2)主播孵化能力：公司培养主播能力卓越，旗下达人都是自己孵化，比如瑜大公子和李宣卓都是公司赛马机制下产生的头部达人。另外，在抖音平台上，公司也孵化出了单场直播GMV 超千万的美妆主播大利；3)商品资源：我们认为，遥望所对接的商家资源与独家合作的品牌数量是其核心竞争力所在。目前公司商品库合作品牌超2000 个，涉及SKU 约30 万个；4)直播平台覆盖情况：我们认为，目前公司已站稳快手。在快手2020 年Top30 带货达人中公司占两人，他们的合计GMV 就占到公司2020 年全年的60.8%。此外，公司在抖音平台表现亦亮眼，2021 年1 月-6 月，遥望稳居抖音电商百应榜前十。

投资建议

我们预计公司2021-2023 年营收分别为43.28 亿元、62.53 亿元、82.47 亿元，同比增速分别为101.21%、44.47%、31.90%。归母净利润5.52 亿元、8.69 亿元、11.98 亿元，EPS 分别为0.74 元、1.17 元、1.61 元，对应PE分别为22.80X、14.49X、10.51X，考虑到目前估值低于行业水平，以及未来对公司增长的看好，首次覆盖给予“买入” 评级。

风险提示

女鞋业务恢复不及预期风险；直播电商行业竞争加剧风险；公司旗下明星/达人管理及丑闻风险；合作品牌方资源流失风险；直播电商行业监管政策风险。

巴比食品(605338)：同店恢复 享受猪价下行成本红利

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-07-31

事件

公司发布2021 半年度业绩预告，预计H1 营业收入为5.8 亿元至6.1 亿元，同比增长63.86%-72.34%，预计实现归属于上市公司股东的净利润为2 亿元至2.2 亿元，同比增长258.96%-294.85%。

C 端同店恢复，B 端团餐业务快速发展

Q2 实现营收3.3-3.6 亿元，同比增加33%-46%，相比2019Q2 增长约15-25%。外卖业务+门店升级改造有利于门店提高营收，目前公司同店已经恢复至2019 年同期水平。公司给予武汉店铺免加盟费的支持，促进公司在当地拓展，过去几年(除2020 年)公司净增加门店每年保持约300 家，今年加上华中市场的新增，我们预计今年门店净增加约450 家。此外公司大力发展团餐业务，业务团队大量招人，预计B 端业务约有40%的增长。

享受持股东鹏投资收益，展望未来成本受益于猪价下行公司本次利润预增主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益增加所致，预计使得公司归母净利润增加约为1.4 亿元至1.5亿元(考虑到间接持股费用及流动性折扣)。扣非后归母净利润0.56-0.6亿元，同比增加41%-51%，测算Q2 利润0.43-0.47 亿元。Q2 扣非净利率13%。展望下半年，随猪价下行公司原材料成本保持低位，以及稳健扩张带来的合理营销，公司利润率有望平稳提升。

产能加码，投产后加大预包装产品销售力度

公司上海二期工厂投产后，之前因产能瓶颈问题而未投放预包装产品广告的问题解决，公司可以在预包装产品上发力，增加单店营收。此外，南京工厂已经开始建设，计划在2022 年末投产，辐射范围大约300-350公里，使得公司产品配送区域得到有效延伸，对江苏地区进一步渗透。

投资建议

公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的先行者，加盟店由华东向华北、华南拓展，未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，单店模式可复制，速冻食品可增加单店营收，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力，对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路，缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍；团餐业务空间广阔，有望成为新发展点。预计2021-2023 年，公司营收分别为12.98/15.03/17.58 亿元，同比增长33%/16%/17%，净利润分别为2.76/3.08/3.18 亿元，同比增长57%/12%/3%，EPS 分别为1.11/1.24/1.28，对应PE 分别为31/28/27。 维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，食品质量控制，开店不及预期的风险。

塔牌集团(002233)：中期业绩预告基本符合预期

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-07-31

事件：

公司公布2021H1 业绩快报：实现营业收入36.33亿元，同比增长29.80%；实现归母净利润9.15 亿元，同比减少0.46%。

点评：

毛利率略低于上年同期，主要系成本与售价所致。受益于文福万吨线项目二期产能释放加上去年基数较低，公司水泥同比产销量高速增长，公司上半年实现水泥产量1043.52 万吨，销量1009.41 万吨，分别同比增长41.36%及49.39%。毛利率则受成本及售价拖累有所下降：公司披露水泥销售成本较上年同期上升3.06%，主因为煤炭价格上涨；公司水泥售价较上年同期下降12.13%。在公司披露口径下，我们测算水泥销售均价为359.97 元/吨。在成本端上涨和售价下跌的叠加影响下，公司综合毛利率由上年47.27%降至38.54%。我们认为随着下半年水泥旺季的到来，价格有望提升，公司的利润端将有所改善。

顺应“碳中和”政策，积极投资光储一体化项目。根据6 月公告，公司拟在公司及子公司和孙公司场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目，以此作为实现碳中和及碳达峰的技术路径，促进清洁生产。其中蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌的光储项目的内部收益率预计分别为5.43%/7.42%/7.99%。项目落成投产后有望大幅降低公司外购用电成本，进一步增强公司水泥主业核心竞争力。

跨省置换比例提高，供给端格局有望进一步优化。7 月20 日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》。新版实施办法要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目，产能置换比例一律不低于2:1。此前水泥企业通过跨省置换的方式消纳过剩产能，导致区域水泥价格波动。提高跨省置换比例将有助于稳定水泥行业供给格局，公司有望从中受益。

维持公司“买入”评级。考虑到水泥价格下降与成本上升拖累公司业绩，因此下调盈利预测与目标价，预计公司2021-2023 年EPS为1.50/1.64/1.79元。结合公司历史估值水平，给予公司8 倍PE，对应目标价12.00 元。

风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

万华化学(600309)：二季度业绩再创新高 碳中和助力高质量发展

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/李博 日期：2021-07-31

万华化学发布半年 度业绩报告，2021年上半年营业收入676.57 亿元，同比增长118.91%；归母净利润135.30 亿元，同比增长377.21%。其中第二季度营业收入363.45 亿元，归母净利润69.09 亿元，同比增长373.80%。

烟台MDI 扩产完成，海外MDI 价格二季度高增。公司上半年聚氨酯系列产销量分别为201.48/189.49 万吨，同比增长64.15%/52.54%。我们分析聚氨酯产销量同比高增主要系一季度烟台完成低成本扩能50 万吨。

根据天天化工网，国内上半年纯MDI、聚合MDI 季度均价分别为24160/20532 元/吨、21360/17908 元/吨。上半年欧美实施量化宽松政策，消费需求旺盛，海外供给不稳定及海运火爆加剧供给紧张。根据海关数据，上半年纯MDI、聚合或粗MDI 出口平均季度单价分别为2230/2643美元/吨、1598/2024 美元/吨，呈上涨趋势。我们分析上半年MDI 国内外价格差异走势或带动国内市场货源向欧美的调货流通，匈牙利BC 子公司稳定高质量运行，上半年净利润31.29 亿元。

石化系列量价齐升，精细化学品及新材料保持快速增长。2020 年万华乙烯装置建成投产。2021 年上半年，受原油价格上涨及海外装置异常影响，石化产品整体呈现上涨态势。原油价格上涨对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动，石化系列盈利能力大幅提高。精细化学品及新材料系列产销量分别为35.72/33.09 万吨，同比增长43.24%/47.31%，我们分析主要系PC 二期14 万吨建成投产，二季度HDI 价格高增增厚板块盈利。四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时，积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。同时公司积极部署规划碳达峰、碳中和路线图，将尽早完成战略规划。

上调盈利预测，维持“买入”评级。国内经济向好，消费升级进一步促进聚氨酯需求提升；石化业务承上启下，为化工新材料市场上行的需求打下基础。上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为236.98/246.87/272.28 亿元(原值分别为198.98/222.48/250.66 亿元)，对应PE 分别为15X/15X/13X，给予今年20 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：MDI 价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。

三安光电(600703)：LED库存水位下降 三安集成进展加速

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2021-07-31

事件：7 月29 日公司发布2021 年半年度报告，2021 年上半年公司实现营业收入61.14 亿元，同比增长71.38%；归属于母公司股东的净利润为8.84 亿元，同比增长39.18%；报告期末，公司资产总额为438.95 亿元，同比增长12.62%。

传统LED 市场需求旺盛，公司库存水位有效下降：随着下游需求持续释放，部分低端产品价格从2021 年3 月份开始持续上调，带动库存有效下降。报告期内整体库存商品金额比上年度末减少约6.60亿元，其中LED 芯片库存商品金额22.84 亿元，上年度末29.44 亿元，减少约6.88 亿元，第二季度末LED 芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64 亿元。公司一直积极降低LED 芯片库存水位，将降低 LED 库存商品绝对金额列为公司2021 年的重要任务之一，目前取得明显成效。

Mini LED 扩产产能逐步投产，出货量逐月递增：苹果4 月份发布Mini LED 背光的iPad Pro，加速推动Mini LED 技术的商业化落地，华为、三星、TCL 等公司纷纷推出Mini LED 背光产品，据韩联社公开报道，三星2021 款Mini LED 背光电视销量在韩推出不到两月销量破万。三安Mini-LED、Micro-LED 芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议，并与 TCL 华星成立联合实验室推进Micro-LED 的市场化进程。公司于2019 年计划总投资120 亿元在湖北葛店建设Mini/Micro LED 产业园，现阶段湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高， 公司营收规模和盈利能力将会持续改善。作为LED 领域绝对龙头，公司将在Mini LED 商用放量进程中持续受益。

三安集成进展加速，营收规模有望持续扩大：三安集成主要提供射频、光技术、电力电子化合物半导体研发生产制造服务，上半年实现销售收入10.16 亿元(不包含泉州三安滤波器实现的销售收入1,242.60万元)，同比增长170.57%，超过2020 年全年9.74 亿营收，业务取得重大突破。公司集成电路产品客户信赖度大幅提升，已接收累计到明年的客户订单，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，产能不足问题得到缓解。随着产能逐步释放，加上产品交付能力的大幅提升，营收规模将会持续扩大。

投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为123.43 亿元、160.46 亿元、192.55 亿元，归母净利润分别为20.29 亿元、29.89 亿元、36.15 亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：高端 LED 产品下游需求不及预期；化合物半导体产能爬坡不及预期。