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一.营收重回加速增长轨道，毛利率环比下滑

3月31日，小米集团（1810.HK，以下简称“小米”）将于港股收盘后发布2019年第四季度及全年财报。

彭博一致市场预期显示，2019年第四季度，小米总营收预计为547.4亿元（人民币，下同），同比增长23%，在经历了2019Q2/Q3两个季度的同比增速放缓后，小米总营收将重新回到加速增长轨道。

36氪制图（数据来源：小米财报、招股书及彭博一致预期）

但在营收加速增长的同时，市场预期显示，小米第四季度总毛利率环比下降至13.7%，相较第三季度回落1.6个百分点，但同比2018年同期仍提高1个百分点。

36氪制图（数据来源：小米财报、招股书及彭博一致预期）

费用方面，市场预期显示，小米2019年第四季度营业费用占营收比重环比提升0.4个百分点，略低于2018年同期水平，并未有费用明显增长情况。

36氪制图（数据来源：小米财报、招股书及彭博一致预期）

以彭博一致预期为基础，结合中金、JP摩根、兴业证券对小米三大主营业务（智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务）占营收比重预期平均值，对小米Q4营收预期进行进一步拆分。

二.海外市场增长推动智能手机业务扭转“失速”困境

36氪制图（数据来源：小米财报、招股书及预期数据）

拆分发现，小米2019年第四季度智能手机业务营收同比增速预计将达到22%，扭转上一季度营收同比下滑的颓势，并创下自2018年第三季度以来的最高同比增速。

海外市场成为把小米智能手机业务拉出困境的最大功臣，IDC数据显示，过去两年小米智能手机海外市场出货量同比增速均高于国内市场。

2019年，受小米/红米双品牌策略推出及主动调整产品节奏等因素影响，小米在中国智能手机市场出货量下降超过20%，但全球市场整体出货量仍取得2.4%的正增长，印度、欧洲市场的增长为小米国内市场出货量提供了缓冲的安全垫。

36氪制图（数据来源：IDC）

同时，2018年第四季度正是小米智能手机业务“失速”的开始，较小的基数在一定程度上放大了小米智能手机业务2019年第四季度所取得的成绩。

因此，相比智能手机业务营收的绝对值，小米2019年第四季度智能手机平均售价更值得关注，在进行了长达一年的主动调整后，叠加在欧洲市场高增长带来的出货量结构改善（小米同一产品在欧洲市场售价相对更高），小米理应在产品均价上继续提升。

36氪制图（数据来源：小米财报及招股书）

三.互联网服务营收同比增速上扬

36氪制图（数据来源：小米财报、招股书及预期数据）

小米2019年第四季度互联网服务营收同比增速预计相较Q2/Q3有一定上扬。

受宏观环境影响及国内智能手机出货量下滑导致的广告预装收入下降，小米广告业务2019年一直处于承压状态。因此，在互联网服务板块营收同比预计加速增长的情况下，小米广告之外的互联网业务，尤其是包括金融科技、有品电商、电视互联网服务在内的互联网服务多元化或有较大进展。

36氪制图（数据来源：小米财报）

36氪制图（数据来源：小米财报）

小米2019年第三季度互联网服务毛利率遭遇同比下降（图片见上文），小米在财报中解释称是由于毛利率较低的其他互联网增值服务（包括金融科技、有品电商等）占比增加及毛利率较低的广告业务联盟试点所致。

在小米互联网多元化势将继续发展的前提下，小米互联网服务能否维持此前的毛利率水平仍需后续观察。

四.IoT业务营收同比增速或创上市以来新低

36氪制图（数据来源：小米财报、招股书及预期数据）

过去几个季度，IoT业务一直是拉动小米总营收增长的火车头，但在连续多个季度的高增长以及2018年第四季度高基数的影响下，这一趋势或在2019年第四季度中断。

预期数据显示，小米IoT业务2019年第四季度同比增速或放缓至不足30%，为上市以来新低。

电视之后，小米还需要找到新的马车头来支撑IoT业务的高增长。

2020年1月2日，小米宣布2019年电视国内出货量超过1000万台，市场占有率约20%。电视已经成为小米模式在家电市场上取得成功的典范，但下一个电视业务在哪里仍是小米需要回答的问题。

36氪制图（数据来源：小米财报及招股书）

2019年以来，小米推出包括冰箱、吸油烟机、燃气灶、微波炉在内的多个家电品类，加上2018年推出的空调、洗衣机等，IoT版图日趋完整。这些客单价高、市场规模大的家电产品有潜力接过电视的班，成为小米IoT业务重要的营收增长点。

但由于新进入品类营收贡献尚小，截至2019年第三季度，小米只披露了空调业务2019年上半年出货量，其余大家电尚未有相关财务数据披露。

在小米开拓国内IoT新品类的同时，以电视为代表的成熟IoT产品也在沿着小米手机的国际化路线向海外市场拓展。

海外市场拓展情况、新进入品类能够达到的营收规模，这两个因素也将在很大程度上决定小米IoT业务在2019年第四季度遭遇的同比增速放缓能否扭转。

五.疫情增加2020年不确定性

疫情发生初期，小米由于海外营收占比较高、国内线上渠道出货量占比较高，一度被认为是受疫情影响相对更小的手机品牌。

但随着海外疫情扩散，欧洲疫情严重，印度宣布封锁境内75个行政区、当地工厂暂停运营，国际收入占比已经接近一半的小米将不可避免地被波及。

36氪制图（数据来源：小米财报及招股书）

截至发稿，已有多家券商下调对全球智能手机市场2020年出货量的预期，小米官方尚未披露疫情对2020年第一季度、第二季度业绩的影响。

（封面图片来自雷军微信订阅号）